華爾街并沒有給B站足夠的善意。

美東時(shí)間3月28日，首次公開募股的B站僅以9.80美元開盤，較11.50美元發(fā)行價(jià)下跌14.8%。盤中，B站股價(jià)一度下探至9.69美元，較發(fā)行價(jià)跌15.7%。

雖然B站董事長、CEO陳睿在上市連線中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)美國投資者對(duì)B站理解很快，但頗為難看的開盤成績，還是證明了華爾街并沒有真正理解陳?？谥?ldquo;Z世代”的價(jià)值。

而在大洋彼岸的中國，“Z世代”們卻陷入狂歡。無數(shù)“Z世代”在B站直播、朋友圈、微博等一切能發(fā)表心情的地方，表達(dá)著對(duì)B站的支持。

“Z世代”，是B站創(chuàng)造的新名詞。按照B站的解釋，“Z世代”是中國出生在1990年至2009年之間的一代人；他們通常接受過高質(zhì)量教育，對(duì)科技很感興趣，同時(shí)對(duì)文化產(chǎn)品有強(qiáng)烈需求，希望獲得自我表達(dá)和社交互動(dòng)的途徑。

無疑，這部分用戶，正是這個(gè)國家的未來。

根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，截至2018年2月月末，B站約81.7%的用戶是“Z世代”。與此同時(shí)，其月活躍用戶總數(shù)已達(dá)7640萬。

數(shù)量龐大只是一方面。B站們對(duì)自身身份的高度認(rèn)可，早已遠(yuǎn)超普通平臺(tái)與用戶的關(guān)系--------“精神股東”這個(gè)看似戲謔的名字，可能是如今對(duì)B站核心用戶的最好形容。

這種超出商業(yè)價(jià)值外的文化意義，正是B站最為核心的競(jìng)爭力所在。

但可惜的是，要將這樣的意義落實(shí)到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，對(duì)于當(dāng)前的B站，還做不到。就如同早年剛剛推出QQ卻無法利用海量用戶創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值的騰訊一樣，如今的B站，把握住了中國最為集中的年輕人群體，卻在賺錢的問題上，像一個(gè)新生的孩子，充滿了太多忌憚與無知。

單一產(chǎn)品下的單一營收結(jié)構(gòu)

根據(jù)B站招股書，2017年B站凈營收為人民幣24.68億元（約合3.79億美元），相比上年的人民幣5.23億元，暴漲了371.9%；其運(yùn)營虧損也從2016年的8.95億元，大幅縮窄至2.24億元。

這樣的成績，看似出色，但營收的構(gòu)成，卻充滿隱患。

目前B站有四種商業(yè)化模式，分別是手游、廣告、直播和增值服務(wù)及其他。其中，手游在2017年占到了B站凈營收的83.4%，而《Fate/Grand Order》和《碧藍(lán)航線》兩款熱門手游卻分別貢獻(xiàn)了手游營收的71.8%和12.7%。

可以說，B站能在2017年取得如此出色的成績，幾乎可以與《Fate/Grand Order》的成功直接掛鉤。

但在商業(yè)上，單一的營收結(jié)構(gòu)，幾乎是高風(fēng)險(xiǎn)的代名詞；況且，B站還是單一游戲下的單一營收結(jié)構(gòu)。隨著《Fate/Grand Order》生命周期逐漸走向中后期，B站能否尋找到同樣強(qiáng)勢(shì)的游戲代替《Fate/Grand Order》，本身就充滿懸念。

這種并不健康的營收構(gòu)成，可能也正是華爾街當(dāng)前并不看好B站的原因。

顯然，B站在商業(yè)角度尚有諸多優(yōu)化空間。陳睿在上市連線中告訴記者，未來游戲仍是B站營收十分重要的組成部分，但直播和廣告等其他業(yè)務(wù)的營收總和，將有可能在未來超過游戲。

只是，要達(dá)到這一目標(biāo)，仍尚需時(shí)日。根據(jù)招股書，直播僅占B站當(dāng)前總營收的7.1%，廣告占6.5%，其他收入占3%，均未成氣候。對(duì)此，陳睿解釋稱，直播是去年才開始商業(yè)化的業(yè)務(wù)，而廣告今年才開始重點(diǎn)推進(jìn)。

今年能否擴(kuò)大這些營收的占比，或許是短期內(nèi)華爾街能否扭轉(zhuǎn)對(duì)B站認(rèn)知的重要影響因素。

而最為重要的游戲，則需要證明其營收增長的持續(xù)性。在陳?？磥恚瑢?duì)于B站的目標(biāo)用戶即“Z世代”群體，游戲也幾乎是最為普遍的消費(fèi)；這時(shí)，持續(xù)推出契合“Z世代”用戶的新游戲，對(duì)于B站，至關(guān)重要。

社區(qū)屬性的“信仰”加成

但僅通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看清B站，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

事實(shí)上，陳睿一直在強(qiáng)調(diào)，B站并不是一家游戲公司，“我們的商業(yè)化思路，其實(shí)是一個(gè)基于用戶群需求的思路，相當(dāng)于根據(jù)用戶群的需要，我們提供給他喜歡的娛樂消費(fèi)”。

在這樣的邏輯下，用戶喜歡游戲，B站就推薦游戲；用戶喜歡看直播，就推薦直播；如果用戶喜歡動(dòng)漫周邊，就推薦周邊文化；用戶喜歡看秀，就推薦各種演唱會(huì)。

一切的核心，在于B站從各種內(nèi)容而逐漸派生的獨(dú)特社區(qū)屬性。

目前B站的一系列重要版區(qū)，如單機(jī)、生活、翻唱、MAD、鬼畜大多與泛二次元文化直接相關(guān)，這共同構(gòu)成了B站獨(dú)特的內(nèi)容生態(tài)。與此同時(shí)，同一圈子的用戶自發(fā)生產(chǎn)的彈幕、評(píng)論等內(nèi)容，以及通過收藏、“投硬幣”等行為進(jìn)行的篩選行為，使得B站的社區(qū)氛圍頗為濃厚。

相應(yīng)的，B站平臺(tái)上的內(nèi)容生產(chǎn)者也進(jìn)入了良性循環(huán)。“用戶在哪里，創(chuàng)作者就在哪里，如果這方面的用戶都在我們這，那個(gè)創(chuàng)作者一定先到我們這里創(chuàng)作內(nèi)容，不會(huì)到別的平臺(tái)創(chuàng)作內(nèi)容”，陳睿此前在接受記者采訪時(shí)表示。

最終，這一氛圍形成了B站獨(dú)有的文化價(jià)值，并成為B站真正的核心競(jìng)爭力。只要B站能通過社區(qū)運(yùn)營維系這種自發(fā)形成的氛圍，B站就具有一般視頻站難以企及的用戶忠誠度。

而游戲業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，正是享受了這種獨(dú)特文化的“信仰”加成。

在陳?？磥?，B站的游戲業(yè)務(wù)與其他平臺(tái)有著本質(zhì)不同，“我們做游戲并不是當(dāng)成變現(xiàn)的手段來做的，我們做游戲是把它當(dāng)成內(nèi)容來做的，也就是說，我們對(duì)游戲的運(yùn)營和我們對(duì)視頻的運(yùn)營思路是一樣的”。

由于B站選擇的游戲題材，大多是二次元游戲，無論是《Fate/Grand Order》，還是《碧藍(lán)航線》，都明顯與B站用戶的興趣點(diǎn)有著較多重合。

如同B站各個(gè)版區(qū)之間的聯(lián)動(dòng)，游戲也作為一個(gè)社區(qū)運(yùn)營的模塊，成為聯(lián)動(dòng)的一部分------即用戶看完動(dòng)畫，就想玩和動(dòng)畫類似的游戲，滿足這一需求后，可以提升用戶對(duì)社區(qū)的整體黏性。

即便目的不在于導(dǎo)流，但從結(jié)果上看，B站還是無形中成為一個(gè)高效的導(dǎo)流平臺(tái)；相對(duì)于其他導(dǎo)流平臺(tái)，目標(biāo)人群高度精準(zhǔn)的B站有著出色的導(dǎo)流效率。

而具備社區(qū)屬性的產(chǎn)品，往往有成為平臺(tái)級(jí)大入口產(chǎn)品的潛質(zhì)------這才是B站真正的長期價(jià)值。在中國，目前還有沒有第二家公司能在年輕人的問題上具備與B站一樣的優(yōu)勢(shì)。

這并不需要過多證明，游戲，已經(jīng)初戰(zhàn)告捷。

帶著鐐銬起舞

但接下來在如何利用二次元人群的問題上，B站需要面臨的挑戰(zhàn)并不少。

諸如2014年，B站曾建立旅游事業(yè)部推出日本定制游產(chǎn)品，并創(chuàng)立品牌Bilibiliyoo；但發(fā)展一年多后，這一項(xiàng)目卻從B站整體拆分。

記者了解到，在拆分一個(gè)月前，Bilibiliyoo的入口就從B站主站撤了下來；此后，更名為“銀河漫游指南”的Bilibiliyoo因?yàn)橥耆珕适Я薆站導(dǎo)流，相關(guān)數(shù)據(jù)下滑嚴(yán)重。

唯一在游戲之外成型的變現(xiàn)項(xiàng)目，幾乎只剩下了直播。一位B站直播競(jìng)品公司高層曾向記者表示，B站直播的受眾群體不大，其天花板就是B站APP本身；這種先天不足，決定了B站直播無法進(jìn)入主流平臺(tái)行列。

事實(shí)上，在經(jīng)歷2015年到2016年的初期高速發(fā)展后，B站直播已經(jīng)進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展期。根據(jù)記者此前拿到的數(shù)據(jù)，這一階段直播業(yè)務(wù)的增速約為20%上下，遠(yuǎn)不及翻數(shù)倍增長的游戲業(yè)務(wù)。其在整個(gè)B站營收的占比，2017年也只有7.5%。

而廣告業(yè)務(wù)如何推進(jìn)，也有著一定風(fēng)險(xiǎn)。作為一家以“無貼片廣告”著稱的視頻網(wǎng)站，貿(mào)然投入商業(yè)廣告，只會(huì)對(duì)B站的品牌造成損害。這也使得陳睿從今年開始才敢開始推進(jìn)這一進(jìn)程。

可以預(yù)見，短期內(nèi)游戲代理+聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)仍是B站營收的絕對(duì)主力。一位投資人曾告訴記者，B站應(yīng)該是很害怕推出的產(chǎn)品影響整個(gè)社區(qū)的調(diào)性，畢竟二次元用戶本身就比主流用戶群體“更難伺候”。

調(diào)性維系之困

這導(dǎo)致了當(dāng)前B站最為重要的任務(wù)，在于不斷探索商業(yè)化的同時(shí)，維系作為立身之本的文化調(diào)性。

B站對(duì)這一點(diǎn)有著充分的認(rèn)識(shí)：無論是視頻、游戲還是直播，B站的所有業(yè)務(wù)，都應(yīng)服務(wù)于這一目的。這使得B站做出了不少粗看都有悖于正常商業(yè)邏輯的行為。

“B站在運(yùn)營方面不是流量優(yōu)先，甚至很多運(yùn)營手段是反流量的”，陳睿曾告訴記者，B站對(duì)UP主原創(chuàng)的推廣，往往不能對(duì)流量產(chǎn)生正面影響，而是出于調(diào)性和鼓勵(lì)上的考慮。而在新增用戶上，B站甚至拿出100道題擺在新用戶面前，回答過關(guān)才能成為正式會(huì)員。

這體現(xiàn)了B站的某種焦慮：隨著越來越多用戶的涌入，原先的小圈子文化極有可能在流量潮中被沖淡；而喪失這種氛圍所帶來的高忠誠度加成，B站即與普通視頻網(wǎng)站別無二致，其營收主力游戲業(yè)務(wù)也會(huì)喪失社區(qū)屬性的加成。

為此，B站對(duì)于彈幕的精細(xì)化運(yùn)營也頗為小心翼翼：不僅禁止游客發(fā)布彈幕，在彈幕處理上，也推出了小黑屋、仲裁所等多種機(jī)制。

這并非杞人憂天。一位B站內(nèi)部人員告訴記者，B站剛“爆紅”時(shí)，整個(gè)網(wǎng)站的二次元群體一度被空前稀釋，但所幸當(dāng)時(shí)沒有開放注冊(cè)，可發(fā)言的人依舊是核心二次元群體，社區(qū)氛圍才沒有受過多影響。

而這種對(duì)新用戶超出常理的嚴(yán)苛，為B站著手應(yīng)對(duì)新群體的融入贏得了寶貴的時(shí)間。一位B站老用戶告訴記者，近幾年B站的整體氛圍還是變了很多，如果是突然發(fā)生這種轉(zhuǎn)變，可能B站會(huì)面臨嚴(yán)重的用戶流失；但時(shí)間周期拉長到數(shù)年后，新舊文化逐漸融合，結(jié)果就會(huì)大為緩和。

即便如此，隨著用戶群體的飛速擴(kuò)張，B站還是形成了明顯的用戶分層。熱衷動(dòng)畫的核心二次元群體，與熱衷生活?yuàn)蕵芬魳返纫曨l的泛二次元群體，同時(shí)聚集在B站。考慮到小圈子文化的排他性，其中的摩擦在所難免。

如何在用戶群不斷增長的同時(shí)，處理好這兩部分群體的進(jìn)一步融合，將是接下來B站面臨的一大考驗(yàn)。

值得一提的是，A站的衰落，讓國內(nèi)已幾乎沒有同類網(wǎng)站存在。雖然在商業(yè)化和調(diào)性維系上存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但手握中國年輕人的B站，仍然有著遠(yuǎn)超當(dāng)前估值的實(shí)際價(jià)值。

而上市，只是證明這個(gè)價(jià)值的第一步而已。