在前不久，慶祝改革開放40周年的時(shí)期，中國首單知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃——“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈ABS）在上海證券交易所成功獲批發(fā)行。

 

 

從官方發(fā)布的債券轉(zhuǎn)讓說明書來看，此次發(fā)行的債券應(yīng)該屬于一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者可以參與購買的債券類型，大致參與者可以被分為三類：

 

1、在中國證券登記結(jié)算有限公司上海分公司開立證券賬戶的機(jī)構(gòu)投資者

2、經(jīng)上海證券交易所核準(zhǔn)的固定收益平臺(tái)交易商

3、經(jīng)上交所核準(zhǔn)的固定收益平臺(tái)一級(jí)交易商

 

 從另外一份證券信息的表格中可以看到，本次產(chǎn)品債券產(chǎn)品名為“奇藝優(yōu)”，發(fā)行債券根據(jù)年收益及到期時(shí)間共分為三種類型：

 

1、以一年為期的奇藝優(yōu)A1，年收益率5%，發(fā)行體量為4600萬

2、以兩年為期的奇藝優(yōu)A2，年收益率5.5%，發(fā)行體量為4億

3、以兩年到期的奇藝次級(jí)，發(fā)行體量2400萬，到期返還所有本息
 

知識(shí)產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目歷來難評(píng)估，獲批或因音視頻版權(quán)視為良性資產(chǎn)
 

這是國內(nèi)首批，知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得ABS批準(zhǔn)的案例，2017年9月，國務(wù)院印發(fā)《國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)方案》，以此要求盡快加快和建設(shè)國家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系，在方案中，要求多元化投融資服務(wù)，并提出開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資試點(diǎn)。而一直以來，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)都存在有難點(diǎn)，核心是從專利的角度來看，國內(nèi)每年專利產(chǎn)出數(shù)量挺大，但真正經(jīng)得起訴訟和市場(chǎng)檢驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)專利還不夠多。也就是說，對(duì)于低質(zhì)量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)需要海量的專業(yè)知識(shí)，才能對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確的評(píng)估與估值。

 

此次對(duì)于奇藝世紀(jì)債券的發(fā)行，更多意義上是認(rèn)定愛奇藝所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于良性資產(chǎn)，愛奇藝本身具有《中國新說唱》、《偶像練習(xí)生》、《延禧攻略》等優(yōu)質(zhì)的版權(quán)內(nèi)容，其價(jià)值被政策與資本市場(chǎng)的雙重肯定。同時(shí)，根據(jù)愛奇藝2018年第三季度財(cái)報(bào)顯示，截止2018年9月底，愛奇藝的付費(fèi)會(huì)員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8070萬，同比增長(zhǎng)89%，為愛奇藝創(chuàng)造了29億元人民幣的收入，超過了24億元人民幣的在線廣告收入。整體廣告+會(huì)員的收入，讓愛奇藝的版權(quán)產(chǎn)品在發(fā)行債券時(shí)成為優(yōu)質(zhì)的備書基礎(chǔ)，也為愛奇藝的資本運(yùn)作提供了良好的基礎(chǔ)能力。

海外版權(quán)運(yùn)作由來已久，不斷積累的IP與資本池

 

事實(shí)上，從國際上來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)營其實(shí)已經(jīng)相對(duì)成熟并且由來已久，可以追溯到版權(quán)內(nèi)容的初始：（以下內(nèi)容摘錄自深響）

 

1997年，美國歌星大衛(wèi)·鮑伊將他之前錄制的287首歌曲的預(yù)期版權(quán)收益出售給信托公司，信托公司管理版稅收入并以7.9%的利率發(fā)行了平均償付期限為10年的資產(chǎn)支持證券“鮑伊債券”（Bowie bonds），當(dāng)時(shí)穆迪公司給予了該債券AAA級(jí)，共募集到5500萬美元。這是全球首例知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的案例。當(dāng)時(shí)被美國媒體們稱為“開天辟地之舉”。

 

隨后，夢(mèng)工廠用14部影片作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行ABS進(jìn)行籌資，三年后的2000年又將24部正在制作的電影加入資產(chǎn)池，發(fā)行總額約5.56億美元；2002年，進(jìn)行第三次發(fā)行，證券期限為7年，共募集10億美元。夢(mèng)工廠用交易設(shè)置了三年的循環(huán)期，前三年的循環(huán)期結(jié)束后，第四年開始攤還本金，在循環(huán)期內(nèi)，夢(mèng)工廠可以入池新的資產(chǎn)，未發(fā)行的電影想要入池必須滿足上映8周且符合一定的條件。

 

也就是說，視頻版權(quán)內(nèi)容完全可以做到通過債券發(fā)放的形式，盡可能減少內(nèi)容投資的風(fēng)險(xiǎn)甚至通過不斷擴(kuò)大內(nèi)容版權(quán)池的方式，做到資本的累積以及膨脹。
 

Netflix兩年發(fā)行近70億美元債券，幾乎填補(bǔ)自制內(nèi)容成本
 

事實(shí)上，從全球最大的流媒體供應(yīng)商N(yùn)etflix的角度來看，內(nèi)容的資本化也由來已久，由于原創(chuàng)內(nèi)容本身需要海量資金投入，同時(shí)回報(bào)周期長(zhǎng)，但I(xiàn)P價(jià)值本身相對(duì)穩(wěn)定，不易隨著時(shí)間受損，價(jià)值也往往有據(jù)可循，Netflix近兩年通過發(fā)行債券的方式，在原創(chuàng)內(nèi)容的資金投入上進(jìn)行了補(bǔ)貼與支撐：

 

1、2018年10月，Netflix發(fā)行美元和歐元無擔(dān)保債券，總計(jì)約20億美元，用于資助原創(chuàng)內(nèi)容

2、2018年4月，Netflix發(fā)售15億美元債券，用于支持更多原創(chuàng)內(nèi)容的呈現(xiàn)。

3、2017年10月，Netflix發(fā)行16億新美元債券，用于投入到原創(chuàng)內(nèi)容的創(chuàng)作。

4、2017年4月，Netflix發(fā)行15億美元債券，用于投入到Netflix自制內(nèi)容的創(chuàng)作

 

在兩年的時(shí)間里，Netflix總共發(fā)行了近70億的債券總額，與原先Netflix承諾的在2017~2018年間，投入80億美元支持網(wǎng)站原創(chuàng)內(nèi)容的戰(zhàn)略完全吻合。

 

而事實(shí)上，一方面Netflix承擔(dān)著債務(wù)壓力，而另一方面，2017年到2018年間，Netflix依靠自制劇的戰(zhàn)略，在今年5月，整體市值正式超過康卡斯特和迪士尼，成為全球最具有價(jià)值的媒體公司，Netflix目前擁有全球1.4億的訂閱用戶，付費(fèi)率高達(dá)95%。與此同時(shí)，Netflix不斷擁有更具有商業(yè)價(jià)值的版權(quán)內(nèi)容，不斷通過商業(yè)化版權(quán)進(jìn)一步提升自己的市值，無論何種形式，這個(gè)資本閉環(huán)的池子讓Netflix在獲得負(fù)債率的同時(shí)，也獲得了進(jìn)一步的成就。

 

再回過頭來看愛奇藝，一樣擁有海量的付費(fèi)用戶，一樣擁有海量的版權(quán)內(nèi)容，一樣需要自制內(nèi)容支撐整個(gè)行業(yè)用戶習(xí)慣的養(yǎng)成。此次放開的知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈ABS，同樣能夠遵循Netflix的這一邏輯進(jìn)一步得到開發(fā)，通過不斷將原創(chuàng)內(nèi)容變現(xiàn)的方式，投入到新一輪的池子中再進(jìn)行孵化，但在本土化的市場(chǎng)環(huán)境里，其實(shí)很難說最終會(huì)跑成什么結(jié)果，但極大可能會(huì)出乎意料。

【總結(jié)】

相信這將給整個(gè)流媒體行業(yè)帶來一次對(duì)于“內(nèi)容為王”的重新思考，如果上述的結(jié)論成立，如果愛奇藝知識(shí)產(chǎn)權(quán)計(jì)劃沒有流產(chǎn)，那么很可能會(huì)發(fā)生的未來趨勢(shì)：

 

1、原創(chuàng)版權(quán)內(nèi)容的價(jià)格持續(xù)上漲

2、CP及CP聚合平臺(tái)的估值進(jìn)一步獲得提升

3、版權(quán)意識(shí)進(jìn)一步收緊，內(nèi)容保護(hù)產(chǎn)業(yè)獲得利好

4、更多原創(chuàng)工作室、原創(chuàng)影視公司成立

5、基于互聯(lián)網(wǎng)視頻的廣告及付費(fèi)商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化

6、更多基于用戶互動(dòng)以及贊助商互動(dòng)的內(nèi)容原創(chuàng)方式將出現(xiàn)

7、更為精貴的渠道資源