隨著2016年年報的陸續(xù)發(fā)布，廣電上市公司的年度大考落下帷幕。

　　從整體來看，廣電上市公司在2016年并沒有實現(xiàn)特別亮眼的業(yè)績，表現(xiàn)比較平穩(wěn)。影視公司雖然大部分都維持了營業(yè)收入和凈利潤的增長，但是增幅較2015年出現(xiàn)了一定程度的縮水，有線電視網絡公司更需要后續(xù)發(fā)力，11家標的只有3家公司實現(xiàn)了營收及凈利潤的雙增長。

　　事實上，整個傳媒行業(yè)在2016年的表現(xiàn)均較為平穩(wěn)。正如民生證券分析師胡琛對《中國新聞出版廣電報》記者介紹：“根據Wind資訊給出的平均市盈率，2016年整個傳媒行業(yè)除了整合營銷，廣播電視、電影動畫、平面媒體和互聯(lián)網估值均有所下降。”

　　不過，胡琛同時表示，傳媒行業(yè)估值雖然處于調整階段，但是隨著2016年報和2017年一季報業(yè)績的明朗和行業(yè)的整體增速加快，會給予市場更多信心，尤其是電影、游戲產業(yè)內具有優(yōu)秀內生增長能力的公司將快速“翻紅”。

　　影視板塊： 高熱漸退 回歸理性

　　總體來看，2016年，絕大部分影視板塊上市公司實現(xiàn)了業(yè)績提升——11家A股主要標的中僅有華誼兄弟一家出現(xiàn)營收及凈利潤下降。

　　但是，與2015年增幅相比，2016年的提升明顯要緩慢一些。2015年，8家A股主要標的中有3家營業(yè)收入增幅大于50%，其中，華錄百納營收增幅高達148.15%。而2016年，11家標的中僅有華策影視一家營業(yè)收入增幅超過50%，為67.27%，尚不足華錄百納2015年的一半。2015年的凈利潤增幅方面，有4家公司增長均在30%以上，其中新文化達到104.52%。2016年，僅有3家公司凈利潤增幅在30%以上，最高的為光線傳媒84.29%。

　　影視板塊尤其是電影上市公司的“退熱”，與整個電影的大環(huán)境直接相關。畢竟2015年，電影票房同比增長49%至440億元，而2016年，僅僅微增3%至455億元。票房增速的整體放緩直接影響了上市公司的業(yè)績表現(xiàn)。

　　其中，受沖擊最為明顯的當屬曾經的明星股、有著8年上市歷史的華誼兄弟。根據華誼兄弟2016年年報，公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入35.03億元，同比下滑9.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.08億元，同比下滑17.21%；每股收益0.29元；加權平均凈資產收益率8.45%，較上年下降了5.22個百分點。這是華誼兄弟2009年上市以來凈利潤的首次下滑，尤其是扣除非經常性損益后，華誼兄弟凈利潤實際虧損了4000萬元。

　　“表現(xiàn)確實略低于預期，主要是影視娛樂板塊表現(xiàn)不佳。”群益證券分析師胡嘉銘表示，2016年，華誼兄弟共參與投資發(fā)行8部電影，加上跨年度的《尋龍訣》和《老炮兒》共計10部影片，累計實現(xiàn)票房31億元，較2015年的43億元下降約28%，主要是《我不是潘金蓮》《羅曼蒂克消亡史》等重點影片票房不及預期。

　　從影視板塊的整體發(fā)展思路來看，各家公司的想法比較一致：盡量多點布局，在保持影視主營業(yè)務發(fā)展的基礎上，在音樂、游戲、動漫、藝人經紀、文學版權、電子商務、互聯(lián)網新媒體等領域廣泛投資公司，致力于打造一個完整的內容產業(yè)鏈和生態(tài)圈。

　　事實上，能夠提前布局的公司已經開始在市場上收獲第一批果實：2016年表現(xiàn)突出的光線傳媒于2016年5月增資網絡直播公司浙江齊聚1.3億元，共計獲得浙江齊聚63%的股權，浙江齊聚財務并表，帶來2.51億元的營收增量，占營收比例為14.48%。“這塊新增業(yè)務一方面拓寬了公司業(yè)務模式，另一方面對公司的其他內容布局有較好的協(xié)同效應。”華創(chuàng)證券分析師謝晨表示。

　　再如華錄百納，公司體育業(yè)務在2015年良好開局的基礎上快速拓展，2016年實現(xiàn)營收2.64億元，同比增長350.72%；綜合毛利率同比增長1.32%。報告期內，華錄百納繼續(xù)深化體育營銷業(yè)務布局，體育業(yè)務快速拓展，成功在成都和深圳舉辦歐冠籃球中國巡回賽，聯(lián)手北京衛(wèi)視直播西甲成功開創(chuàng)領先衛(wèi)視直播歐洲頂級體育比賽的先河，中國領先的體育營銷和賽事運營平臺初具雛形。公司設立VR事業(yè)部，采用工業(yè)級VR拍攝技術與視頻編輯直播解決方案，使體育、娛樂產業(yè)資源深度協(xié)同，為用戶搭建體育+娛樂一體的整合內容營銷解決方案。

　　有線板塊：業(yè)績黯淡 發(fā)力新業(yè)態(tài)

　　如果說影視板塊相較2015年表現(xiàn)只是略為平淡一些，那么有線板塊2016年的業(yè)績較上年就黯淡了許多。

　　11家上市公司中，僅有江蘇有線、華數(shù)傳媒、歌華有線3家實現(xiàn)了營收及凈利潤的雙增長，其余8家公司要么增收不增利，要么增利不增收，中視傳媒還出現(xiàn)了凈利潤虧損。

　　目前，廣電網絡運營商在傳統(tǒng)主業(yè)上正沿著數(shù)字化、雙向化和高清化的方向積極加速轉型，并通過互聯(lián)網融合電視、有線寬帶網絡、大數(shù)據分析平臺、增值服務等多元化新業(yè)態(tài)全面融入“互聯(lián)網+”時代，增強競爭實力。并且，由于傳統(tǒng)有線廣播電視產業(yè)與新媒體業(yè)態(tài)具有較強融合性，業(yè)態(tài)的拓展將為公司的營收增長帶來較快的成效。

　　從今年表現(xiàn)尚佳的兩家公司來看，新媒體轉型是他們共同的選擇。歌華有線持續(xù)推進新媒體建設，打造廣電+互聯(lián)網融合產品。公司在云計算、大數(shù)據等基礎上，推出手機電視與互聯(lián)網電視內容服務平臺，持續(xù)打造互聯(lián)網+廣電融合產品。高清交互電視在教育、生活、文化、健康方面引進更多優(yōu)質資源，互聯(lián)網電視新媒體加快與七大互聯(lián)網電視牌照方對接，預計手機電視新媒體將于2017年在各省市落地。智慧城市將基于云平臺、物聯(lián)網平臺的新產品開發(fā)，2017年新建AP將超過7000個，在教育、金融、醫(yī)療等重點行業(yè)加強推廣。

　　華數(shù)傳媒2017年的一大舉措就是將整個互聯(lián)網電視、PC和手機原有的兩個事業(yè)部作為一個大的融合，成立了一個大新媒體事業(yè)部。目前華數(shù)傳媒OTT的用戶破億，手機的用戶突破了5600萬，PC的UV也超過了4000萬，正是因為在過去幾年的發(fā)展中，華數(shù)傳媒擁有了這樣的規(guī)模性的用戶，所以驅動了組織融合、結構融合和業(yè)務融合。在今年4月20日舉辦的華數(shù)傳媒新媒體運營發(fā)展論壇暨華數(shù)新媒體戰(zhàn)略發(fā)布會上，公司表示希望通過市場的統(tǒng)一、產品的統(tǒng)一和用戶的統(tǒng)一，實現(xiàn)1+1大于2的目標。

　　有在運營上下功夫的，也有在內容上花力氣的。東方明珠總裁張煒上任后即提出了“娛樂+”戰(zhàn)略，包括以優(yōu)質IP為核心大力發(fā)展影視、綜藝、體育、游戲等頭部內容；將百視通旗下IPTV/OTT/數(shù)字電視/手機電視等分發(fā)業(yè)務進行統(tǒng)籌，鞏固IPTV優(yōu)勢，推動互聯(lián)網電視與有線網絡整合發(fā)展，線上娛樂和線下旅游文化地產多點協(xié)同打通變現(xiàn)；繼續(xù)發(fā)力購物、數(shù)字營銷、文化旅游等多維增值服務，拓寬流量變現(xiàn)渠道。此外，東方明珠還和美國探索頻道聯(lián)合制作真人秀節(jié)目，發(fā)揮“優(yōu)質IP內容+終端渠道”協(xié)同效應。公司擬與云集將來傳媒、美國探索頻道共同投資制作荒野求生類真人秀節(jié)目《越野千里》，節(jié)目總投資1億元，其中東方明珠出資3300萬元。公司首次與業(yè)內重量級伙伴合作投資制作綜藝類節(jié)目，豐富旗下百視通IPTV/OTT/數(shù)字電視/手機電視渠道內容品類，頭部綜藝有利于增加平臺黏性，促進付費用戶增長。

　　不過，有線板塊能否打個漂亮的翻身仗，從各個調研機構對其的關注便可窺見一二。廣西廣電在去年8月上市之初，曾經有過機構調研記錄，9月之后便不再有分析師關注；江蘇有線最近的一份調研報告尚停留在2015年8月；中視傳媒則是近3年都沒有調研機構關注，今年更是成為有線同行中唯一一家虧損的公司。

　　“有線板塊在與互聯(lián)網視頻行業(yè)的博弈中正在迎來機遇期，未來行業(yè)業(yè)績將呈現(xiàn)兩級分化。”首創(chuàng)證券分析師張炬華表示，積極進行擴張，資本運作頻繁的公司，在業(yè)務結構升級的助力下將呈現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績增長趨勢；而其他公司的整體業(yè)績增長則會呈現(xiàn)出明顯頹勢。

　萬達院線：

　　國內單銀幕產出下滑約30%，主要受大盤拖累和新增銀幕較多影響。2016年萬達國內票房收入達到62億元，國內銀幕數(shù)達到3127塊，單銀幕產出198萬元/年。2015年國內票房收入達到60.1億元，國內銀幕數(shù)達到2133塊，單銀幕產出282萬元/年，下滑約30%。原因主要在于：一是整體票房增長乏力。2016年全國整體票房同比增長3.7%，相比2015年48.7%增速大幅下滑；二是平均票價從40.9元下降至37.8元，下滑7.5%，略高于全國平均降幅4.7%；三是2016年新增銀幕約47%，新銀幕達到正常產出需要一定的培育周期，因而拖累2016年的平均單銀幕產出。

　　2016年公司綜合毛利率從2015年的35%下降至33%，主要受放映業(yè)務毛利率下滑影響。2016年公司新增銀幕47%，大于全國30%的增速，其中大部分是新建銀幕。新建銀幕釋放產能需要一定的時間，而成本固定，因此放映毛利率從2015年的25%下降至2016年的17%。同時，商品銷售毛利率從69%下降至61%，主要因為隨著線上購票的滲透，觀眾在影院停留時間變短，為促銷而降低商品的售價；廣告業(yè)務毛利率從79%下降至67%，主要因為2016年全年并表Hoyts公司（2015年并表兩個月），其廣告業(yè)務中有部分對外采購媒體所帶來的成本。

　　（華泰證券分析師：許娟）

　　華策影視：

　　收入的高速增長主要緣于公司的SIP戰(zhàn)略效果持續(xù)彰顯，2016年全網劇共20部949集取得發(fā)行許可，新開機15部690集，年產量及首播量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，爆款級全網劇《三生三世十里桃花》《解密》《錦繡未央》《射雕英雄傳》等收視、口碑雙贏劇集對收入有較大貢獻。其中，《孤芳不自賞》單價突破千萬元，《三生三世十里桃花》點擊量突破200億，印證公司作為內容龍頭的精品打造實力。與此同時，電影方面全年實現(xiàn)超10億元票房，大型季播真人秀《誰是大歌神》《我們十七歲》收視率居前，這些在添亮公司財務報表的同時也印證著公司橫向內容一體化成效顯著。

　　相比于收入的高速增長，2016年歸母凈利潤保持0.6%的平穩(wěn)增長，收入與利潤增速的不匹配主要緣于毛利率的下滑。2016年公司綜合毛利率同比下降11.9%至25.3%，毛利率的下滑原因主要有兩點：一是公司電視劇業(yè)務權益占比下降，二是部分頭部劇較早實現(xiàn)收入，導致單集價格較低。從行業(yè)層面來看，在2017年版權價格企穩(wěn)的情況下演員成本依然有所上行，電視劇毛利率存在下行壓力；而從公司角度來看，2017年電視劇項目權益釋放較少，電視劇售賣不存在提前導致的價格相對偏低，因此毛利率有望企穩(wěn)回升。

　?。ㄉ耆f宏源分析師：施妍）

　　湖北廣電：

　　雖然凈利潤寬帶出口成本以及人工成本的上漲等導致凈利潤有所下滑，但總體財務狀況良好。公司立足電視端、進軍PC端和移動端，同時努力打造跨屏、跨網、跨域的全業(yè)務大媒體平臺，使得公司轉型效果初顯，規(guī)模效益有望遞增。

　　報告期內，公司設立湖北星燎圓通投資基金和湖北廣電高投投資基金兩大投資平臺，給予各類項目資金支持。2016年公司實現(xiàn)長期股權投資收益431萬元，同比增加278萬元，其他投資收益546萬元。先后引進大唐-西門子智能制造中心、法雷奧技術研發(fā)中心、廣電VR體驗中心、村田電源以及中信證券“私募工廠”等項目，合作上線包括影視劇、教育、游戲、網上商城等57個APP應用，開發(fā)上線廣電云視、兔子VR等應用系統(tǒng)，看好公司多元化產業(yè)布局。

　　未來公司有三大看點：一是公司承諾將注入集團剩余三分之一廣電用戶，未來業(yè)績大幅增厚預期強；二是定增正式落地，發(fā)行價格低于股價，目前位置較低，安全邊際較高；三是“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略看點多，看好公司對內對外投資戰(zhàn)略部署，尤其是廣電VR領域布局。

　?。êＭㄗC券分析師：鐘奇）