要點(diǎn)：
1、對鐵塔類產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，給予更多優(yōu)惠。
2、鐵塔費(fèi)用率降低，利潤得到進(jìn)一步改善。
3.機(jī)構(gòu)部門全面精簡，“瘦身”之后增活力。
4、與巨頭合作，加快“泛互聯(lián)網(wǎng)化”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和數(shù)據(jù)變現(xiàn)。
1）騰訊王卡超過 5000 萬用戶，4G新增市場份額達(dá)到29%，4G滲透率快速提升有效拉動(dòng)移動(dòng)綜合ARPU增長。
2）公司與阿里在云業(yè)務(wù)層面開展深度合作，公司IDC業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高速增長；成立大數(shù)據(jù)公司，運(yùn)營商“數(shù)據(jù)金礦”通過與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，大數(shù)據(jù)規(guī)?；儸F(xiàn)指日可期。
正文內(nèi)容：
1事件：鐵塔租賃價(jià)格降低
2018年1月31日，聯(lián)通和中國中國鐵塔股份有限公司根據(jù)《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》約定，經(jīng)公平談判協(xié)商，雙方在原有協(xié)議基礎(chǔ)上，作出補(bǔ)充約定，主要包括：
鐵塔成本加成率由15%調(diào)整為10%；基準(zhǔn)價(jià)格共享折扣由兩家共享優(yōu)惠20%、三家共享優(yōu)惠30%，調(diào)整為兩家共享優(yōu)惠30%、三家共享優(yōu)惠40%，錨定租戶額外享受5% 共享優(yōu)惠不變；調(diào)整后的《產(chǎn)品目錄及定價(jià)》自2018年1月1日起執(zhí)行，雙方下屬省級或地市公司應(yīng)簽署《產(chǎn)品業(yè)務(wù)確認(rèn)單》或《批量起租表》予以確認(rèn)。本次協(xié)議期限為5年，自 2018年1月1日起至2022年12月31日止，期限屆滿前，雙方另行協(xié)商確定后續(xù)定價(jià)事宜。
2點(diǎn)評：鐵塔費(fèi)用率降低，利潤進(jìn)一步釋放
目前鐵塔定價(jià)原則：
1）基準(zhǔn)價(jià)格=(標(biāo)準(zhǔn)建造成本/折舊年限× (1+折損率)+維護(hù)費(fèi)用) × (1+成本加成率)
2）產(chǎn)品價(jià)格=基準(zhǔn)價(jià)格 ×（1-共享折扣1）+（場地費(fèi)+電力引入費(fèi)）×（1-共享折扣2）
新建鐵塔：31省分為四類地區(qū)，分別取定系數(shù)。維護(hù)費(fèi)用根據(jù)最終實(shí)際招投標(biāo)價(jià)格據(jù)實(shí)調(diào)整。折損率按2%取值，成本加成率按15%取值。場地費(fèi)和電力引入費(fèi)采用包干或逐項(xiàng)定價(jià)方式。
存量鐵塔：產(chǎn)品目錄和定價(jià)公式與新建鐵塔基本一致，唯存量鐵塔不再另行收取電力引入費(fèi)。
利潤影響彈性假設(shè)：
假設(shè)建造成本、折損率和維護(hù)費(fèi)用定價(jià)原則不變的情況下，成本加成率由15%調(diào)整為10%，基準(zhǔn)價(jià)格有望降低5%；
由于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入收尾階段，假設(shè)中國聯(lián)通未來2年沒有新增新建鐵塔，電力引入費(fèi)用可以忽略。存量鐵塔租賃費(fèi)用主要取決于貢獻(xiàn)折扣率1的費(fèi)率變化。
預(yù)計(jì)18年鐵塔租賃費(fèi)用有望降低25億左右：
根據(jù)公司財(cái)務(wù)披露，2016年鐵塔使用費(fèi)首次全年入賬195億元。預(yù)計(jì)2017年新增基站15萬左右，同比增長20%，鐵塔租賃費(fèi)用預(yù)計(jì)至少上升20%左右，預(yù)計(jì)2017年將會(huì)達(dá)到250億左右。
2018年-2019年5G網(wǎng)絡(luò)仍未大規(guī)模建設(shè)，基站規(guī)模保持不變的前提下，成本加成率由15%降低到10%，基準(zhǔn)價(jià)格預(yù)計(jì)下滑5%左右。由于共享折扣降低10%，假設(shè)聯(lián)通全部是貢獻(xiàn)鐵塔的話，預(yù)計(jì)單鐵塔費(fèi)用下降20%左右。
但是由于目前鐵塔共享率43%左右，預(yù)計(jì)2018年以后鐵塔共享率提升到50%左右，預(yù)計(jì)鐵塔租賃費(fèi)用有望降低10%左右，2018-2019年有望節(jié)省鐵塔租賃成本25億左右。
3瘦身健體計(jì)劃全面啟動(dòng)，BATJ股東入局董事會(huì)，管理機(jī)制改善同時(shí)激發(fā)員工活力
聯(lián)通公司的機(jī)構(gòu)精簡和改革已經(jīng)全面展開，從聯(lián)通公開的數(shù)據(jù)看，聯(lián)通公司集團(tuán)總部部門由27個(gè)減少為20個(gè)；總部人員編制由1787人減少為891人。未來將繼續(xù)推進(jìn)省一級別的公司部分實(shí)行機(jī)構(gòu)精簡改革，計(jì)劃北方省級公司本部管理部門優(yōu)化到18±2個(gè)（改革前平均為25個(gè)）；南方優(yōu)化至16±2個(gè)（改革前平均為22個(gè)）；目前聯(lián)通31個(gè)省級公司管理部門總數(shù)為697個(gè)，精簡工作完成后要下降到516個(gè)左右，減少26%。通過裁員和精簡機(jī)構(gòu)，聯(lián)通公司希望達(dá)成增添組織活力，貫徹落實(shí)公司執(zhí)行力的目的。同時(shí)經(jīng)歷過市場化改革，員工工作激情也能進(jìn)一步激發(fā)，帶動(dòng)公司形成良好競爭氣氛。
公司董事會(huì)引入新的國有股東和非國有股東。以所有制衡量，本次公司擬更新的董事會(huì)名單中，8名非獨(dú)立董事中，有4人來自國企，另外4人均來自民企。非國有股東的引入，有利于公司優(yōu)化調(diào)整董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)，建立健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制企業(yè)公司治理機(jī)制，公司長期治理機(jī)制有望得到改善。
4與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度合作，“泛互聯(lián)網(wǎng)化”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型值得期待
4.1 2I2C用戶迅速增長，4G用戶新增市場份額直追中國移動(dòng)，ARPU提升成本降低
2I2C全稱B2I2C，其中B—企業(yè)（聯(lián)通），I —互聯(lián)網(wǎng)，C —消費(fèi)者（用戶）。
2I套餐是中國聯(lián)通與互聯(lián)網(wǎng)第三方合作伙伴如騰訊、支付寶、百度等推出的互聯(lián)網(wǎng)套餐。2017年，聯(lián)通和騰訊、阿里、bilibili等互聯(lián)網(wǎng)公司合作相繼推出了一系列的2I套餐，這些相比傳統(tǒng)套餐更加物美價(jià)廉的業(yè)務(wù)吸引了大量新用戶。單以公司和騰訊合作推出的騰訊王卡為例。騰訊王卡目前在網(wǎng)已有超過5000萬使用用戶，幾乎占到了聯(lián)通絕大部分的4G凈增用戶。眾視媒體了解到：2017 年聯(lián)通4G 用戶發(fā)展迅速，累計(jì)凈增 4G 用戶 7032.5 萬戶，對比中國電信4G凈增（2017 年4G 用戶累計(jì)凈增6017 萬戶）、中國移動(dòng)4G凈增（2017 年 4G 用戶凈增1.15 億戶）。新增市場份額快速提升，移動(dòng)綜合ARPU提升2元：新增市場份額方面，2017年中國聯(lián)通4G新增市場份額將近29%，相比較2016年提升11個(gè)百分點(diǎn)，與中國移動(dòng)4G新增市場份額進(jìn)一步縮小。我們判斷未來隨著4G滲透率的進(jìn)一步提升，移動(dòng)用戶ARPU將會(huì)持續(xù)增長（三季報(bào)看，公司移動(dòng)綜合ARPU達(dá)到48元，2016年底是46元，提升2元）。
這些新興的互聯(lián)網(wǎng)套餐通過免流或是全國流量寶的一系列特權(quán)業(yè)務(wù)，帶動(dòng)了聯(lián)通4G用戶的快速增長。此外，由于借助了互聯(lián)網(wǎng)的宣傳渠道，公司的營銷成本明顯降低，同時(shí)借助合作公司的口碑和已有業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)渠道的創(chuàng)新，與互聯(lián)網(wǎng)公司開展深度合作，拓展2I2C業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了低營銷成本獲得業(yè)務(wù)收入和利潤的增長。
4.2云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)公司深度合作，發(fā)展?jié)摿薮?/span>
1）華為公司和中國聯(lián)通正在進(jìn)行合作，著手部署集團(tuán)首個(gè)私有云資源池。通過由華為公司提供CloudFabric解決方案，中國聯(lián)通的云時(shí)代業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級能夠有效且快速地完成上線。
2）在云計(jì)算大數(shù)據(jù)方面，中國聯(lián)通成立了大數(shù)據(jù)公司，通過和各路互聯(lián)網(wǎng)公司的合作展開業(yè)務(wù)。聯(lián)通公司已和阿里互相開放云計(jì)算資源，在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開了深度合作。而在政務(wù)云、公共云服務(wù)領(lǐng)域，憑借和阿里強(qiáng)大云業(yè)務(wù)能力的對接以及合作深化，兩家公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手會(huì)在該領(lǐng)域展現(xiàn)出無與倫比的潛力。與阿里的合作也是聯(lián)通在和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行領(lǐng)域深度合作戰(zhàn)略方面邁出的第一步。通過與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作，依托它們強(qiáng)大的研發(fā)體系和商業(yè)化能力，大數(shù)據(jù)規(guī)?；儸F(xiàn)也就指日可期。
3）隨著BATJ新股東加入董事會(huì)，公司的架構(gòu)會(huì)發(fā)生一定的變化。聯(lián)通公司的IDC業(yè)務(wù)仍然處于高速增長當(dāng)中。聯(lián)通云數(shù)據(jù)公司在兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)拿下了CDN牌照，又通過了國際云安全聯(lián)盟（Cloud Security Alliance，以下簡稱CSA）評估認(rèn)證，并正式獲得由CSA頒發(fā)的管理體系認(rèn)證證書。從此我們也可窺見公司所展現(xiàn)出的巨大潛力。本身聯(lián)通作為一個(gè)傳統(tǒng)運(yùn)營商就有著極為豐富的用戶數(shù)據(jù)資源信息，把它們進(jìn)行整合分析能夠得到的“數(shù)據(jù)金礦”定然包涵極高的廣度和深度，有巨大的價(jià)值。包括用戶上網(wǎng)習(xí)慣在內(nèi)的一系列用戶行為信息都是互聯(lián)網(wǎng)公司夢寐以求的財(cái)富。
5盈利預(yù)測及投資建議
繼續(xù)看好公司長期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.04、0.08、0.15 元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。
6風(fēng)險(xiǎn)提示
混改不及預(yù)期，4G業(yè)務(wù)開展競爭力不足，資本開支不足
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