業(yè)績(jī)回升，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。從2017 年第三季度公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，反彈明顯。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2058 億元，同比減少0.66%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1879 億元，同比增長(zhǎng)4.15%，歸母凈利潤(rùn)13.12 億元，同比增長(zhǎng)168.42%。費(fèi)用端和補(bǔ)貼的縮減影響較大。其中混改帶來(lái)的新的經(jīng)營(yíng)模式初見(jiàn)成效2I2C、2B2C 等在線銷售力度的加強(qiáng)帶來(lái)的用戶量的明顯提升，助力業(yè)績(jī)反彈回升。

 

ARPU 值短期承壓，實(shí)則成長(zhǎng)空間巨大。中國(guó)聯(lián)通由于與互聯(lián)網(wǎng)廠商合作推出諸如大王卡，大寶卡等新興產(chǎn)品吸收了存量用戶的青睞，但是同時(shí)也對(duì)短期的用戶ARPU 值產(chǎn)生一定影響。但是與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU 處在較低的水平，原因我們判斷主要與我國(guó)人均使用流量較低有較大的相關(guān)性。所以隨著人均使用流量的增長(zhǎng)，ARPU 有長(zhǎng)足的提升空間。

 

存量用戶取之有道，萬(wàn)物互聯(lián)推陳出新。不可否認(rèn)中國(guó)聯(lián)通通過(guò)混改的新產(chǎn)品在存量用戶的爭(zhēng)奪上取得了明顯的成績(jī)，但是用戶爭(zhēng)奪的性價(jià)比可能會(huì)逐步降低。而未來(lái)萬(wàn)物互聯(lián)帶來(lái)的新的增量收入有望成為運(yùn)營(yíng)商新的支柱，中國(guó)聯(lián)通在物聯(lián)網(wǎng)上的規(guī)劃和部署緊密，有望在2020 年之后迎來(lái)開(kāi)花結(jié)果。

 

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司歷經(jīng)混改，業(yè)績(jī)反彈，未來(lái)5G 時(shí)代的來(lái)臨對(duì)公司的發(fā)展有更好的機(jī)會(huì)。挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019 年凈利潤(rùn)分別為17.17 億，42.02 億，63.07 億，EPS 為0.06 元，0.14 元，0.20 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為118 倍、50 倍和33 倍，考慮聯(lián)通的混改意義，和業(yè)績(jī)改善空間，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)帶來(lái)業(yè)績(jī)壓力；混改落地不及預(yù)期。